这个日本品牌很快就会让中国中产阶级无法打羽毛球

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摘要： 中国国家羽毛球队的装备长期由日本品牌尤尼克斯（7906.JP）赞助。该公司成立于1946年，最初是一家只生产木制品的小公司。凭借对品质的坚持和对创新的追求，现已成长为中国乃至世界羽...

中国国家羽毛球队的装备长期由日本品牌尤尼克斯（7906.JP）赞助。该公司成立于1946年，最初是一家只生产木制品的小公司。凭借对品质的坚持和对创新的追求，现已成长为中国乃至世界羽毛球市场第一品牌。

近日，这个从舆论中消失多年的品牌，却因让中国月收入2万的中产阶级买不起羽毛球而再次引发广泛关注。

传导到资本市场的不仅是品牌的重新曝光，更是让多年几乎停止增长的公司股价和业绩突然复苏，迎来了即将迎来的增长期。进入八十多岁。

1.中国人最熟悉的日本品牌之一

频繁作为国家队赞助商品牌出现在央视，是尤尼克斯快速打开中国市场的关键。

20世纪80年代初，尤尼克斯赞助中国国家羽毛球队近30年。虽然在2009年被李宁取代成为中国国家羽毛球队的赞助商。但2015年签约当时举世无双的超级丹，依然让尤尼克斯的品牌形象深入人心。

2021年，尤尼克斯再次获得中国国家羽毛球队服装及装备赞助合作伙伴长达8年的投资合作项目。至此，标志性的蓝绿“YY”LOGO已深入人心，得到各国运动员代言的尤尼克斯也成为中国乃至世界第一的羽毛球装备品牌。

根据李宁财报数据，2023年，我国羽毛球行业销售收入约为26.3亿元。从品牌来看，Yonex 拥有最大的市场份额。

来源：中研普华工业研究院《2024-2029年中国羽毛球行业深度分析及发展研究咨询报告》

近两年，猪肉价格下跌挤压了鸭鹅消费市场，导致屠宰量减少。鸭鹅产量的减少也导致以鸭鹅羽毛为主要原料的羽毛球产量减少。但此时市场需求仍在上升。以中国市场为例，根据《2024-2029年中国羽毛球行业深度分析及发展研究咨询报告》统计，2022年我国羽毛球消费量将达到3.34亿，同比增长12.1%。 2023年消费将进一步扩大。

受原材料成本上涨以及供大于求的市场消费趋势影响，尤尼克斯大部分产品开始频繁涨价。该品牌AS-03EX球由94.1元/管涨至185元/管。这让在上海打工、月入2万元的赵显抱怨不已，表示“我已经打不起羽毛球了！”

在成本成功转嫁到消费者身上后，尤尼克斯的生活比消费者还要好，其最新表现也让人印象深刻。 2025财年第一季度，公司销售额同比增长11.0%至310.7亿日元（约合2.1亿美元），较上一财年的279.9亿日元（约合1.9亿美元）大幅增长。

其中，占总营收47.3%、份额最大的中国市场（含台湾省）销售额同比增长23.3%至146.9亿日元（约1亿美元），营业收入23.5亿日元（1657万美元），同比增长36.5%。

在通货膨胀和工资水平随经济增长而增长的规律下，消费品价格上涨并不罕见，但近期Yonex相关商品的价格斜率明显陡峭且密集，属于不正常现象。

出处：作者：

除了羽毛球之外，尤尼克斯的加价产品还包括球拍等装备。以原材料涨价为借口是没有道理的。球拍不可能也是鸭毛做的吧。

因此，异常涨价可能是公司为避免与中档品牌竞争、树立高端品牌形象而有意为之的举动。

但高端品牌目前在中国处境艰难。随着经济增速放缓，高净值人群的资产和收入纷纷缩水。 Lululemon，中产阶级的象征，将突然变得滞销。 2023年，Lululemon的库存一度达到16.6亿美元，库存周转天数超过160天。与销售额爆发的2018年相比，前者增长了超过10亿美元，而后者则慢了近70天。

在中国，羽毛球运动参赛人口达2.5亿，是参与人数最多的运动项目之一。这项运动之所以能拥有庞大的消费群体，除了不需要很高的专业技能外，经济门槛低也是一个重要的推动因素。这意味着这项运动对价格高度敏感。

目前的中国市场并没有太大的高端发展潜力。尤尼克斯涨价的速度和力度似乎也消耗掉了接下来几年的涨价机会。如果市场销售不及预期、成本难以控制，那么在中国的业绩就难以保证。

由于我们在台湾省设有工厂，以中国大陆和台湾为主的亚洲市场不仅是公司最大的海外市场，也是利润率最高的市场。由此可见中国对于公司业绩的重要性。任何轻微的干扰都可能影响整体收入。

不过，抛开中国市场短期利润波动的风险，这个由日本人米山丰于1946年创立、已有近80年历史的品牌能够重新进入成长阶段，着实难能可贵。

来源：风

在中国和日本，尤尼克斯的羽毛球业务已经登顶，基本成熟的市场和业务已经难以推动公司业绩的快速发展。在未来的规划中，该公司还打算推动目前相对疲软的网球业务以及北美市场。

2.美国人喜欢打网球

中国网球运动缺乏发展潜力，一是场地要求高，二是对专业技术要求高，三是对参与者资产要求高。考虑到前两个因素，第三个因素就很容易理解了。职业网球场通常由职业俱乐部运营，需要按月或按年缴纳会员费；而熟练的技能通常需要专业教练的长期训练。因此，富裕闲适的中产阶级和高净值人群是这项运动的主流消费者。

这种消费者画像非常适合北美市场。

截至2023年，流行了几个世纪的网球仍然是大多数美国人选择的球拍运动。尽管这项运动的增速放缓，但由于USTA采用降低肤色门槛等措施扩大市场，首次打网球的人数比例有所增加，确保了连续第四年的净增长在体育市场，消除了人们参与的必要性，有人怀疑参与激增只是冠状病毒引发的短暂热潮。

这一转变主要归功于美国网球协会在过去三年(20-23) 中提供了940 万美元的设施援助和赠款。该协会还承诺在未来三年内投入600万美元用于促进参与增长和基础设施建设，以确保市场持续增长动力。

2025财年第一季度，尤尼克斯在北美的销售额录得负增长。然而，不同种族运动人群数量的增加，进一步扩大了这项已经拥有最高消费群体的运动的市场潜力。为了使区域收入构成比例更加均衡，公司还计划加强在这一潜在需求预计较大的地区的开发。

虽然网球业务不如羽毛球那么出名，但该公司早在1973年就进入了网球拍生产领域，并于1984年正式进入北美市场。在今年的巴黎奥运会上，尤尼克斯球拍因赞助保利尼，为意大利赢得第一枚网球金牌的网球运动员。

资料来源：《福布斯》（世界排名第五的女子选手、意大利选手Jasmine Paolini 从青少年巡回赛开始就与Yonex 合作）

该公司的品牌大使也拥有Casper Ruud、Jessica Pegula、Ben Shelton等全明星阵容。这和赞助中国国家队，让林丹代言是一样的策略。拥有本土英雄可以进一步扩大其在北美的声誉。此外，尤尼克斯在服装品类的注册量相比耐克、阿迪达斯几乎为0。在品牌的上升期，如果追求成功，推出服装和新球拍系列，成功的机会很大。

目前，北美市场和网球业务在公司整体业绩中占比较小，但增长动力不容小觑。

其品牌在北美网球拍市场的份额从2019年的5.6%增长近两倍至2023年的14.7%，排名市场第四。当专注于售价250美元及以上的高端机型时，该份额攀升至27.9%，位居市场第二。

资料来源：公司2024 财年报告

此外，根据AS近期宣布上调全年指引，Yonex的主要竞争对手Wilson已经恢复增长，这也表明该公司在北美的网球业务近期出现良好迹象。

但另一个不可忽视的趋势是，美国新网球迷对高端品牌的忠诚度不高。

疫情之前，专卖店90%的球拍销量来自市场上三大品牌，但截至2023年第一季度，这一数字低于80%。新一族对于这项运动的态度更多的是“尝试一下”。他们对专业品牌的忠诚度不是很高，不愿意付出高昂的价格来寻求专业装备带来的运动福利。虽然尤尼克斯目前在北美高端市场占据主要地位，但其高昂的价格对于新进入者来说可能并不友好。

此外，公司在北美的销售渠道由单一大型经销商组成，零售规模小而分散，DTC渠道尚未建立，这进一步增加了公司业绩面对变化的难度。陌生市场的消费趋势。

虽然目前网球业务和北美市场在公司营业收入中占比并不高，未来仍有很大的发展空间，但如何发展将成为最大的问题。由于稳定长期业绩发展的“能见度”较低，尤尼克斯目前的估值并不便宜。

3.估值并不便宜

将于2022年上任的新总裁米山友斋是尤尼克斯创始人的孙女。虽然最新业绩利润低于上一财年，但业绩比疫情前好很多，新总裁的经营管理能力得到了一定程度的展现。毕竟，在一群60岁以上的管理者中，34岁的米山佑斋应该更具有野心和创新精神。

来源：公司网站

但也应该看到，在上述业绩快速增长时期，也有疫情因素有利于体育市场增长的年份。新总裁的管理能力可能需要更多的财年业绩来考虑。

根据市场最新12个月业绩预测共识，Yonex的PE为16.4倍。

资料来源：雅虎

这并不是一个相对便宜的估值，几乎涵盖了涨价+经销商库存优化等今年业绩良好的所有预期。

最新业绩数据显示，若剔除价格上涨带动毛利改善的利润，公司综合营业利润同比仅增长1.4%。

由于中国消费市场仍未强劲复苏，价格大幅上涨是否可持续存在疑问。此外，北美市场在增长过程中可能会遇到诸多障碍，公司持续高增长的能力受到质疑。

综合来看，目前估值已经处于合理水平。